银行业复原 美经济光明
2013-11-25
美国在经济复甦方面和英国及欧洲主要的分别，是美国银行业透过全面性的计划修复财政状况，与英国和欧洲当局採取零碎的重整银行资本策略，不可同日而语。
美国当局使用「不良资产救助计划」的资金，强制200间主要银行进行资本重组。相比之下，英国和欧洲当局只在每个市场中，对少数银行进行资本重组。此外，美国联储局早已透过量宽措施，提供额外流动资金，实施严格压力测试，并注销有毒资产。
换句话说，资金更充裕，财务状况(资产负债表)改善，以及更多流动资金，都有利美国的银行业。
要理解上述不同策略的差异，其中一个办法是比较当地的银行借贷表现。
美国自2009年开始为减少借贷而进行撇帐及减债，初步成效非常明显，至2011年初，银行已充分修复财政状况，可再度开始增加贷款。相反，英国的银行借贷在2009年初之前持续增加(主要是由借款人，特别是金融公司由向影子银行借贷转为向银行借贷所致)，此后，下行趋势几乎从未间断。
欧元区银行借贷在2008年底停止增长，于2010至11年期内录得非常温和的扩张(主要由德国的按揭借贷所带动)，其后再度持续表现呆滞。显然易见，有别于美国银行，英国和欧元区的银行尚未完全修复财政状况(资产负债表)，因此无法支持重新作出借贷。
不过，美国的增长仍面对多项阻力。首先是由「自动削减开支机制」及债务上限争议引发的财政限制。据国际货币基金组织(IMF)估计，美国的结构性预算赤字将下降，从佔国内生产总值(GDP)的6.3%，跌至去年为3.9%，缩减2.4个百分点。
其次，儘管房屋市场是美国至今复甦最快的行业之一，但并非如表面数据显示般强劲。儘管二手房屋销售仍旺，但新屋销售疲弱及私人房屋的新屋动工量下降，加上按揭贷款申请和转按宗数减少，或引发重大的相关问题。
总括而言，美国的私人企业在修复财政状况方面持续领先英国或欧元区。以有关准则为基础计算相对排名(1.美国、2.英国、3.欧元区)，有助解释为何美国在过去两至三年无论以GDP增长及股市表现计，均录得卓越表现。
展望未来，美国在未来三至五年应可逐步回复正常，实质GDP亦可自行持续增长，联邦利率体制亦须逐步回复正常化，但我预期联邦基金利率在2016年前开始显着回升的机会不大，并预期孳息曲线在未来三年将持续陡斜，其后在三至五年的调整阶段较后期逐步趋于平坦，孳息约为4至4.5厘。在目前的商业上升周期中，预期实质增长率及通胀率均低于上一个商业上升周期，估计美国息率将于4至4.5厘见顶。
在成熟国家中，已有证据显示财务状况正改善，尤其是美国和英国，虽然欧元区的进展较慢。在2013至14年间通胀风险未见显着，加上货币和信贷增长偏低，所以预期业务周期长期扩张，而低通胀应持续至2018年或更长时间。
只要商业活动继续以较慢步伐增长而通胀仍低企，加上联邦基金利率仍未开始上升的话，同时持有美国股票及债券亦属合理。
